有个关于索罗斯的故事，说有一段时间，市场没什么机会，索罗斯乐得在家清闲，他有一个好朋友是摩根斯坦利的首席策略师，很忙，全球巡回报告。索罗斯总想找他打球聊天什么的，老没空。索罗斯忍不住问，市场也没啥机会，你忙什么呢？休息多好。这位首席一时无语，他突然恨起自已的工作来，晚上他终于想清楚了，打电话告诉索罗斯：这个世界上的投资者有两种，一种是像你一样知道什么时候可以休息，什么时候当你后背要痛了，就进场。还有一种人像我，不知道什么时候可以休息，什么时候应该进场，所以我一直都在忙。

其实这个故事也许有些故作神秘，因为另一位投资大师巴菲特除了70年代清过一次盘，其余时间一直都在场内，只是他也不是很忙。按他的话，他喜欢那种一锤子买卖，那种买过之后再也不看的投资。如果没有这样的机会就等待，哪怕等上数年。不过这两个故事虽然形式上相左但却也有是完全一致地方：主角年纪很大，富可敌国，投资很简单。

巴菲特把上述结果归结为投资境界的最高等级第四重：简单。第一重是聪明；第二重是智慧；第三重是天赋。市场上大部分的投资者可归结为聪明，股票跌了想卖，涨了想买，热门的追捧，冷门的回避。相信阴谋论，把中国股市看成政策市，崇拜偶像。只是聪明的人经常受伤，赶上大牛市还能挣些钱，一般情况下挣的钱总会被亏回去。

第二重知慧的投资者最大特点是理性，有投资理念，有纪律，一般而言，他们是职业投资者或有经验的市场人士。所以能遵守纪律、能抵住诱惑，只挣自已能挣的钱。复利下来收益也相当可观。他们可以算是中国股市的受益者。

第三重是天赋，中国股市的风格在过去十多年经历了几次大的变化，2001年为前，以德隆为代表的作桩模式盛极一时间，其后走向衰落直到德隆崩盘，2005年是这种模式彻底退出的一年。许多证券公司倒在了大牛市来临前夕。2003年五朵金花横空出世，以基金为主角，业绩为基础的价值投资展露头脚，一直到2007的基金发行限购，传统行业篮筹股泡沫见顶。2007年开始，重组和主题投资成为市场的新宠，这种赢利模式不用花费太多资金来撬动大盘股，又有房地产和大宗商品泡沫做支撑，短期收益很大，是前两种模式的结合，到2010年随创业板的面市进入最后一次高潮。但由于中国经济转型和股票市场化发行，这种模式在去年开始走向衰落。未来也并不乐观。有天赋的投资者是那种对某种机会非常敏感，天生就喜欢这种方式的投资者。所以有天赋的投资者遇到了合适的机会，可以获得远超智慧型投资者的收益。

第四重是简单，是天赋与知慧的结合，就象美国网球明星麦肯罗定义网球，把球打到对方场内，投资只是在有机会的时候低位买入，获利后高位卖出。这需要不为市场所动的强大而平静的内心。所以投资大师必须首先是做人和对人生的理解非常人所比，像索罗斯干脆认为自已是哲学家。其次那些经过修炼的人达到了简单的境界，这样工作起来不是很累，有益身心健康。第三是必须长寿，投资是复利，投资的时间越长其财富越多。最后是要在美国，主要原因是美国足够大并且一直在增长，美国领先全球，美国公司的空间就是全球，这让这些投资大师可以有更长的时间投资来积累财富。

年底股市仍没有出现所谓吃饭的行情，市场也已完全接受经济将减速，企业赢利明年仍会下降。如果说软着陆成立的话，上市公司ROE可能会从去年15%下降到8%。这个数字正是本轮牛市起点前的改写字，2005年中国A股市上市公司的ROE也是从这里开始起飞的。

在过去年五年中，中国经济有三个神话：一是房子总是上涨的，所以买房子总是没错的；二是生产出来的东西都能卖出去的，比如房子或者出口的商品，因此，第三个神话便是无论什么企业每年都会是增长的，如果要是给一个速度，那么至少是20%。今年不少公司来路演，问他们对明年的预期，增长速度仍然未变，那么增长的来源是哪里呢？有一个工程机械的龙头公司说进军装载机，另一个公司则说进军重卡；而一个家电巨头则直接说，其他的公司会死掉，所以份额会增长。其实神话是有结局的，比如中国的房地产至少有三个结论是相对确定的：一是以现在普通工薪阶层的工资是买不起合适的房的；其次中国人口的最后一个高峰是1999年左右，等这些人大了之后，新增人口数量迅速下降，而中国一年的商品房加保障房可能超过1200万套。所以10年后，就算从现在起房地产增速为零，这些人开始置业时中国的住房也将超过3亿套。因为那时每年新增人口约1600万，这些人完全可以慢慢等，如果房地产不萎缩，就会供过于求。最后，如果有钱人把房都买了，那么普通工薪还有终极一招，就是为了提高生活质量晚结婚，不生育。无论是台湾、日本、新加坡还是香港（不包括移民），出生率都是负的。最终还是逃不过宿命。

今年的行情反反复复，目前的反弹也犹犹豫豫，原因是现在的基本面是割裂的，一方面政策面的见底已明确、通货膨胀的见顶也无悬念，这类似去年四季度。但另一方面GDP的增速下滑同样不可避免，而且，由于通胀也快速下滑，所以名义GDP的增速下降更快。而经验上我们知道，企业利润对名义GDP增速弹性可能会达到了1比5，也就是名义GDP下降一个点，企业利润增速会下降5个点。所以企业的随着CPI的下滑会进一步下降。目前，国内除银行外上市公司ROE大约为14%，如果经济减速，那么除银行以外上市公司ROE很可能会降至10%以下，因为2005年时这个ROE还在8%以下。所以什么样的企业能够保持自己的赢利水平是投资者将来一段时间能否获得收益的关键。

与投资相关联的公司将会遭遇持续压力，也许能源是例外，因为能源的消耗与GDP存量相关而不是投资增速。
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今年股市震荡了三个月后，一路向下，几乎超出所有投资者的意料。其实过去几年大家已经发现预测很难，所以今年初券商的预测范围已经比较宽，但十个月的股市走下来，还是让人大跌眼镜。如果要说原因，可能很多，日本地震、中东乱局、美国评级下调、当然还有欧债危机。最重要的是欧债危机，虽然这个危机的直接诱因是希腊，规模并不大，但人们很容易联想到规模更大的西班牙和意大利，更可怕的是银行持有许多这些国家的债务。这就像当年美国次贷，虽然规模只有五六千亿规模，但后面的CDS有五十万亿，更可怕的是银行持有这些有毒资产，而银行一旦出问题影响面就会极大。于是像当年保尔森做空CDS一样，今年也是对冲基金经理比较兴奋的一年，按照索罗斯的反射理论，投资者其实对基本面的真相并不关心，市场会跟随着人们的预期运动，直到大家认识到这种预期是错的，市场再按照下一次预期的方向运动，所以这次股市自然也难以波澜不惊。

在股市中有人把这种现象总结为人与狗的故事，就是说经济基本面和股市就像一个每晚溜狗的人和他的狗。有时候狗在人前面跑，有时候狗又跑在人的后面。现在中国的股市到底是跑到了经济的前面还是后面，想来每个投资者都有自己的见解，股市也仍在预期中滑行，也许底部又得到人们的预期发生改变的那一天。

下一次预期的方向可能是投资者比较关注的一个问题。从宏观层面看解决了欧债危机后，世界还要解决三个长期的问题。一是凯恩斯的遗产政府债务。各国政府包括中国政府都背负大量债务，这些债务就像病毒在特定条件下会向正常的经济体发起攻击。

  对于四季度市场的走势，广发基金四季度策略报告认为，随着经济的下行和需求的萎缩，工业企业利润面临增速下滑的风险，A股上市公司未来面临盈利下降的风险。在行业配置上，以消费医药类行业为主要配置，以估值相对合理、成长相对确定的股票组合防御未来的下行风险。

有个故事，说有两个乌龟比赛看谁能hold更长的时间不动。这时来了一个专家，问你们两个在这做甚呀？“我们在PK，看谁先动”，其中一个乌龟说道。是吗？专家仔细观察了下他们，指着另一只乌龟说，不对呀，这只乌龟背上还有甲骨文，它是商代的，早死了。真的，第一只乌龟很生气，怪不得那么能忍，原来早死了。这时，另一只乌龟突然抻了抻脑袋，说你才死了。第一只乌龟不服说，不可能啊，专家说你早死了，你所在的时代也早过去了。“白痴，专家说啥你就信啥啊？”，另一只乌龟吼道。

今年股市与2008年的股市非常神似，股市、债市、大盘股、小盘股、中国股市、外国股市统统没有机会，而且黑天鹅事件也不时光顾，所以今年专家的说啥就信啥可能比较杯具。无论是年初的高端装备还是后来的周期复辟或者现在的确定性成长，现在看来，神马都是浮云。要说不同，可能也有两点：一是下跌幅度没有2008年大，二是2008年大多数投资者都来不及逃走，全关在里面；今年一则民间信贷收益不菲，二则不少投资者接受教训，止损观望，所以场外资金倒有不少。

　8月以来，国际金融市场持续动荡，美国、日本、意大利信用评级先后遭到下调，世界经济不仅复苏遥遥无期，而且市场普遍担忧会陷入更为严重的危机。国际货币基金组织20日发布的2011年下半年《世界经济展望》报告下调了今明两年经济的增速，预计今明两年全球经济增速均为4.0%，比6月份预测分别降低0.3个和0.5个百分点，显示全球经济复苏遭遇新挑战。

　　经济将重归均衡

　十年前，希腊正式加入欧元区，让这个两百多年间有一半的时间处于破产状态的国家从此可以坐享增长，希腊不再担忧其高通胀和货币贬值问题，一直到2008年，希腊经济年均增长4%。十年前，华尔街正在对格林斯潘发言的猜测中迎来新一轮的股市上涨，十年前中国加入了WTO，从此依靠出口保持了经济的高速成长……

　　然而，正如广发基金副总经理朱平所说：出来混，迟早要还的。世界经济不可能永无休止的增长下去，被掩盖的问题总会爆发，在走过了偏离平衡的十年，目前要做的就是重新回到均衡。

　　“我们现在在为过去十年的高速发展在买单。因为过去发展的模式存在很多问题，比如国际贸易，带来的问题就是不均衡。比国际货币体系是美元为主导，这也带来了问题，这些问题我觉得现在是没有答案的，只不过目前处在一个阶段，就是所有的国家都在想办法把现在下降的这个阶段给熬过去，目前就处在这样的一个阶段。”广发基金副总经理朱平指出。

　　中国可能最先走出困境

　　在下调世界经济增速的同时，IMF的报告也指出，中国今明两年的经济增速仍将达到9.5%和9.0%。中国目前也面临着通胀高企，经济发展模式转型的问题，走出困境也是中国目前要面临的问题。

　　“对于中国来说，我觉得相对要好一些。因为毕竟过去十年，最受益的国家是中国，并且，中国恰好在这个模式结束的时候，人均收入超过了4000美元，基本上建立了一个工业体系。所以我认为，可能最先走出目前这个困局的是中国。当然了，前提条件就是，传统的这工业体系能不能转到一个现代的、非常复杂的、门类齐全的一个新兴的工业体系当去。如果我们能够做到这一点，那我们相信我们是可以突破这个社会现象的。”广发基金副总经理朱平指出。

　　控制仓位防御为主

　　短期内，在外围经济形势日趋恶化的前提下，A股也很难有大的行情，9月21日，A股出现难得一见的上涨，涨幅为2.66%，而紧接着22日则以下跌2.78%收盘。而据统计，8月份以来，A股已经累计下跌9.57%。

　　朱平表示，目前这个股市应该也是属于比较低的一个位置，将来是可以挣钱的，只是说短期确实还是处在底部的过程中，还看不到立刻向上的局面。

暑期就要结束，回顾这个暑期，对投资者来说，真是少有的多事之夏，高铁的陨落、美债上限和标普评级的下调无一不对市造成巨大冲击，当然还有一代偶像，乔布斯的谢幕，上周他正式宣布退隐江湖。他说“我不关心是否是世界首富，我只关心是否把事做得精彩”。正是这种精彩让一只小小的苹果手机横空出世，改变了人们的生活，可以说今年暑期中国最火的微博，如果不是因为这只被啃了一口的苹果，可能还只是一个打酱油的角色而不是象现在这样给力，当然苹果的市值也在这个暑期跃居全球第一，虽然其市盈率已降至13倍。

“得假定智慧只是一部分人的专利，只有这一部分人，才有本领创造一派足以改造社会、拯救人群的理想，其余大多数人只是顺从。”这是百年清华四大哲人之一潘光旦的名言。如果阅读这个暑假的变化，这句话还真有些道理。比如，电影导演卡梅隆，十年拍一部片子，上一部还是开创震撼体验的大片《泰坦尼克》，为此他不惜造了一艘一样大小的船。下一部则是开创3D潮流的阿凡达。今年暑期档《哈利波特》系列片终于结束，其总票房也超过了100亿美元，虽然这个由英国罗琳女士创作系列剧，把目前的主流吸金模式带入了一个新的高峰，但也许卡梅隆在历史上会留下更多的印记，因为他像乔布斯一样改变了人们的生活。这种改变在同样是今年暑期上映的《变型金刚》中表现的更为彻底，那就是看电影只有在IMAX影院中才能体验，看了3D无法忍受2D，而如果不在IMAX这样的专门影院看，则不如不看3D。如果这种模式获得成功，那么至少会带来两个重大的变化，一是随着家庭电子的发展，逐渐远离影院的观众重新被引吸回来；其次，盗版变得不再重要，这就像LV重来不打假，因为使用假货的人本来就不是目标人群。
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   今年股市最大的特点可能是青黄不接。周期类股票如银行地产等，虽然业绩理想，但除了个别行业如水泥等表现不错，整体而言上涨乏力，现在看来如果中国进入下一个牛市，靠这些上个十年的明星行业几乎已不可能；而大消费和新兴行业则面临业绩低于预期的调整。尤其是以中小板和创业板为主体的新兴行业类公司更是受到空前的质疑。而上周发生的7.23惨剧将这种质疑提升到了一个新的高点。中国新兴行业的核心是高端制造，而中国在高端制造领域的突破主要集中在汽车（包括新能源汽车）、飞机、高铁、重工等几大行业。这其中高铁是被认为技术最为领先的一个行业，但现在却遭遇了严重的挫折。可以说金融危机后中国股市的踟蹰不前与这些公司艰难成长密切关相关，可以预见，如果中国经济要突破中等收入陷进，高端制造的成功是必要条件，而这几乎也成了中国股市进入下一个牛市的必要的条件。但问题是现在大家都在质疑，如果看了新浪微博上的评论，会更加忧心忡忡，可以说投资的未来扑朔迷离。

    据说美国历史上曾有一次著名的质疑，这场质疑闹的轰轰烈烈，全美国人都参与辩论。美国是个民主社会，议员们发现这个事件非常引人关注，就召开听证会，内容是什呢？是美国普通老百姓觉得医院的麻醉师薪水太高。大家认为这些麻醉师拿着医生行业平均最高的工资，但活却太少，开刀前打一针，然后什么事没有，这太不公平，应该降薪。最后轮到麻醉师代表辩护，他说，大家讲的很有道理，打一针工作量是太小，所以大家可能不知道，我们实际上打针是免费的，我们收费主要是确保开刀结束之后病人能安全地醒来，如果大家觉得我们收入太高，我们可以免费打完针就走了。据说从此后这个争论在美国再也没有被提起过。