美国大导演卡梅隆十年磨一剑，3D电影《阿凡达》终于横空出世，横扫全球。在中国，《阿凡达》虽然已放映两周，但仍是一票难求。刚结束的金球奖，《阿凡达》果然当仁不让，收获两枚最重份量金奖。所以有人把世界电影分成两个阶段，第一个阶段是阿凡达前阶段，第二阶段是阿凡达后阶段。因为虽然像阿凡达这样成功的3D电影只有这一部，但3D将是影视的未来则已非常明确，也许以前所有的电影只是为了将来3D电影做铺垫，十年以后，目前刚上市的LED电视机会可能会象现在的CRT电视一样成为以旧换新的标的。所以近几年在LCD领域完败给三星的索尼干脆直接跳过LED电视，押宝未来的3D电视，以期翻身。

中国股市经过两年半非正常时光，07年泡沫，08年挤泡沫到过度悲观，09年上半估值恢复，中国股市也可以类似地分成两个阶段，一是危机前阶段，一是危机后阶段，过去二十年，第一个十年股市试验成功，像基金这样的机构投资者成立；第二个十年股市完全成型，全流通实现，中小板、创业板开闸，（股指期货已获政府批准）。这一切也许只是为下一个十年做准备。
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不知不觉中21世纪的第一个十年就要过去，股市在这十年里上演了一出出大戏，让投资者回首不尽有沧海桑田之感。新年来临之际股市倒反而平静，除了大盘股与中小盘股在互相飙戏，大盘股涨，中小盘股就跌，中小盘股涨大盘股就不涨，这种水火之势不知是否会延续成为一种趋势。

年底的电影院则更为热闹，各出贺岁片相继登场，最热门的当然还是张艺谋导演的《三枪拍案惊奇》。说实话就电影本身而言，也看不出有多出彩，但冲张艺谋加赵本山再加小沈阳这个阵容，大家都会有两个想法，一是去看看；二是会笑笑，所以虽是小制作，票房仍轻极冲破2亿元大关。但还是电影的主题歌唱得好，“不要疯狂的迷念我，哥只是个传说”。这三个人恰好都像是传说，只不过张艺谋和赵本山可能是第一代传说，而小沈阳则是2.0版本。正如赵本所言，小沈阳火的太快，在春晚这个平台上，我十多年的积蓄，他挤占我的时间，一晚上就完成了。

对投资者来说，每一个大牛股也像是个传说，上个十年中国股市成就了两件大事，一是中国股市可能已经成为全球第二大最有影响力的股市；二是中国的经济可能已经完成了大规模的产能建设。比如烟台万华刚上市时，不足一万吨产能，明年产能将达到80万吨。现在中国大宗商品的产能已占全球30%以上，美国只有中国的二分之一，印度只有中国的十分之一。所以上个十年，中国股市中与产能相关的公司有非常好的收益，成就了许多股市的传说，比如从2001年初上市至今，烟台万华包括分红的收益将近五十倍。不过这些传说更像是第一代的版本，是一年复一年的积累。
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从前有一个美国大兵从前线回国，他疲惫地登上一列火车，车上没有空位。突然他发现一位法国女士旁有一只狗占了一个位子。“女士，能否把你的狗拿开，让我坐一下，我很累”。“早知道你们美国人没礼貌，他是我的孩子……”，没等这位法国女士说完，美国大兵走了，他在车厢走了一圈，仍没找到位子，无奈又走回那位法国女士身边。“女士，行行好，我真的很累，能把你的狗拿开吗，我想休息”。“当然不可以，你想休息，我的宝贝也要休息啊，你们美国人总是自傲自大”。美国大兵突然间觉得无法忍受，抱起小狗扔到了窗外。“哇，犯罪啊，你们美国人太粗鲁了……”。这时一个英国绅士从对面的座位站起打抱不平：“你们美国人真是无药可救了，总是在犯错误，这次又扔错对象了，狗是无辜的。

2009年很快就要过去，这一年是值得投资者回忆的，不仅是因为这一年投资者都有不错的回报，更重要的是因为股市领先经济从来没有像今年这样表现的如此清晰，但投资者却像上文中的美国大兵一样，不知道该听谁的，而是不是有好的回报则取决于投资者是不是像美国大兵一样强行找到一个座位。至于评论者，无论是专业的研究机构还是网络红人，却总是能从容不迫地给市场的结果找出一个合理的解释。现在2010年就要走来，明年又会是什么情况呢？

目前有一些主流的观点：一是市场应该有一个风格切换，从小盘股的上涨到大盘股的上涨。二是明年可能是前高后低。不过点位的预测则透露出了真实的尴尬，因为今年券商对明年点位预测的范围比去年底的预测要高出四倍。
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1882年对洋人来说是个好年景，这一年，欧洲的蚕丝大丰收，但这一年对中国的蚕农却不是好时光，因为他们的蚕丝欠收近三成。那个时候的胡雪岩正处于人生的顶峰，尽管三年后，他就会在潦倒中病死，但当时他是大清国的首富，财产约白银3000万两，超过大清国的货币储备。所以他认为他应该做一件大事，也是为整个民族做一件大事，所谓“邀人集资同买，则夷人必服”他要改变洋人对蚕丝的垄断，蚕丝可是国人最先发现的。据说他当时动用了总资产的三分之二在上海开办了蚕丝厂，并囤积了14000余包生丝，这绝对是个大手笔，因为这个量超过了上海生丝全年交易总量的三分之二。生丝果然开始涨价，他也感到意满志得。但其实他并不懂蚕丝市场也不懂国际市场，因为洋人控制了海运和国际市场，所以他的生丝根本无法卖给最终消费者。就像多年前中国高高在上的那些庄股，唯一的命运是等待资金链断裂的那一天价格雪崩。胡雪岩的结局，相信中国人差不多都知道，只是不同的人会从这个结局中看到不同启示。

今年全球经济如愿复苏，但明年各国政府都会考虑同一个问题：刺激政策如何退出？为什么呢？因为很多货币会像胡雪岩富可敌国的财富一样，在囤积一些东西。以黄金为代表的资源是第一个去处；股票市场是第二个落脚点，房地产则是第三个方向。囤积是泡沫的基础，能否成功则要看两个条件能否满足：一是供给；二是出路。所以投资书画的人都知道，画家如果去世，则价钱会立马上涨，因再也没有供给了。

资源是涨跌最快的泡沫，因为资源总是有新增的供给。而资源的价格也总是以边际成本为地平线，做弹性运动，当供大于求时，成本定价，供不应求时，价格高涨，刺激供给增加。其实一百年前，五两黄金可能就能买北京的一个四合院，现在可能只能买一组进口沙发。

对国内投资者而，中国股票的供给是有管制的，重组则提供了出路，所以价值投资在中国会有无效的地方，这也可以理解为中国特色，只要股票供给一天不放开，这种特征就可能存在一天，投资者其实不用抱怨，因为没人强求你参与，而大部分的股票还是适用价值投资的。

    今年股市一路走来，却一直出人意料。首先是投资者对经济复苏将信将疑，年初大家还比较谨慎，高位也就看到2600点。到3000点时投资相对乐观了，但不久大盘一直从3400点跌到2600点。但实际上股市只是在回档，这一波只是大盘对去年错误下跌的一人修正。正是从这时开始，以医药、智能电网、中小地产、家电、汽车等为代表的内需及结构调整股开始启动。所以如果一季度谨慎，二季度乐观、三月季度又谨慎，那就像上文男主人公的头发一样，估计今年的收益不会太多。

    其次是投资策略，2006年到2007年的股市大泡沫，使很多投资者相信长期持有的价值投资是获利最好的策略。但2008年的股市在崩溃使鼓吹这种投资策略的投资者甚至受到肢体问候。所以今年大家牢牢记住，一但股市不妙，就得立刻、坚决、彻底地止损。所以八月初的调整来得那么快速、深刻却毫无征兆，但今年却恰恰和去年完全不同，如果严格止损，一年下来，估计还是像上文男主人公的头发一样很少。

一次接待一个地产公司老总路演，交谈中可以感觉到一个好投资标的的要点：老板很专业且有进取心，销售额快速增长，过往经营记录优秀且符合预期。所以大家相谈甚欢，话题也扯得远。他说他被安徽黄山脚下美丽的太平湖所吸引，那里实在太美，不能开发楼盘真可惜。当然这个老总是不会现在就在那开发的，因为产品并不容易确定。在安徽这样的地方，城郊的别墅一般都还是空着的，太平湖这样交通不便的地方，就更难找到人居住了？度假产品是可能的，有同事提出一个答案？实际上人均收入超过3000美元后，旅游方式的一个重要变化是度假比重越来越大，所谓度假就是一家人到一个地方，吃吃喝喝啥也不做，傻呆着花钱休息。不过这得需要规模，消费者总是喜欢消费成熟的产品。

可能还有一种产品也挺合适，这使我忽然想起一件事。那是与几个朋友吃饭聊天，聊到了小孩，一个80左右的美女没想到也早早结了婚，还有一个快五岁的儿子。她语出惊人，对自己生了一个男孩有些愤愤不平。生男孩等于把投资回报的命运交给20年后，另一个完全不认识的女孩手中。将来中国肯定是男孩多，女孩少，男孩处于不利的竞争地位。结婚以后对老人好不好很可能是女儿说了算。所以她现在的结论有两点：一要尽快收回回报，所以她现在早晨送儿子去幼儿园，她会亲他，不能把她儿子的初吻让给别人；二是将来老了就去养老院呆着了。一番高论雷倒满座。想起这个故事，我说，也许将来开发成养老院最合适。原因有三，一是中国人如果富裕起来，70前后的人最受益，所以有消费能力；其次，现在都是独生子女，将来无法靠下一代养老；第三中国文化比较喜欢群居生活，所以将来养老院大有可为。没准以后养老院是连锁的，冬天在温暖的地方住，夏天在凉爽的地方住，一个地方呆久了可以换另一个地方住。所以养老院盖在这种地方也挺好，没准养老是十年后最火的行业呢，市场空间极大。

史上最长的假期已经结束，股市又要走向何方？从估值上看，如果不包括银行股，目前A股市净率约为3.5倍，以今年半年报业绩乘2，A股市盈率超过35倍。如果明年业绩改善，ROE提高到16%，市盈率会降到22倍。如果经济复苏后，上市公司经营平稳，16%的ROE水平可以维持，考虚到再融资和利润留存导致的净利润增加，A股每年的收益约为18%。如果要想超越这个收益，只能期待两件事，一是估值上升，由于上市公司可以高价融资，大、小非可以套现减持，对投资者整体不利，只对那些高位出逃的那部分投资者有利。二是企业利润超预期上升，这种情况如果出现，只能是周期类公司业绩超预期，也就是所有的工业品都涨价，这种情况是否会发生，是投资者判断市场是否发生重大变化的主要因素。

要判断工业品能否涨价，就必须了解中国工业制造的总体产能状况，这是一个没有精确答案问题，所以股市今后一段时间是否会出现大幅波动也难有明确答案。不过分析一些数据，倒是可以猜测，中国大规模的工业化可能已进入尾声。其实工业化的主要目的就是建立一个可以供一国居民长期生活发展的产能，两种表述实际上是同一个问题。

由于没有人能知道这个问题的答案，算几个大账也许有利于思考这个问题。一是钢铁产量，按美国、日本人均消费钢产量平均计算，中国人均钢产是峰值约在人均 600公斤，按14亿人算，中国钢产量峰值约为8亿多吨。现在中国的钢铁产能约为6亿吨，今年中国实际可能需求5亿吨左右。如果中国固定资产投资与钢铁需求量成正比，那么中国固定资投资的极限值只差60%左右，按今固定资产投资的增长速度2年就到了。这意味着，要么我们投资的绝对值已经过度，将来会过剩，要么我们投资结构转变，用钢量密度下降。如果再算一算现在中国的两大支柱产业，房地产和汽车，答案是相似的。
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    今年的股市恢复性上涨后，现在也遇到了难题。估值上升空间不大，数据又不愠不火。如果要进一步分析，难度更大。首先是房地产，如果中国投资故事的主线是现代化，而现代化的核心是城市化，城市化的基础则是商品房的普及过程。所以最大的内需是房地产，其前提条件是更多比例的中国人买房。这样便有一个合理推论，房价收入比应逐步走低，这样收入更低的人才可以进入买房大军。但目前房地产价格不断上涨，算算中国的土地供应，好像也不是很缺，这个矛盾迟早会爆发，越晚越大。其次是消费，中国居民消费占GDP只有35%，和谐社会至少要在50%左右。美国最高时达到70%。也就是说今后十年，消费光补涨就有15%的空间，同比涨幅超过40%。但问题是过去的八年，居民存款是下降的，企业和国家的存款在上升。所以这个补涨的前提是钱要回到居民手中。所以家电下乡、以旧换新、普及医疗和养老保险、国有企业上市国有股划归社保和直接分红，这些手段都是为了这个目的。但居民能否真的富裕起来，现在谁也不能打包票，因为当年推行劳动法的时候，就受到一片质疑，怕影响了出口的竞争力。最后是外贸，过去八年中国投资的比例节节上升，最重要的原因是出口在增长，全球危机过后进入再平衡的概率可能性较大，这将解决上个牛市全球经济失衡的问题。但对许多投资者来说，经济失衡反到是泡沫的温床，大宗商品的投资现在仍是群众基础最坚实的一个品种。要是经济都均衡了，大家都赚平均收益，那买股票还有什么意义。
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今年股市大涨大跌，就像动力火车弹性十足。这让我想起了一则小故事。据说美国一次大型的投资会议茶歇时间，一位记者看到两个著名的基金经理，便上前采访希望挖一些猛料。现在市场分歧很大，如何投资才能赚钱呢？第一个的基金经理说：投资永远都存在分歧，分歧就是风险的一种体现，所以作为主动型的基金经理，我们不能保证每次都能做出正确的判断，但在我们所做出的判断中，我们必须要保证正确的判断大于错误的判断，这样就能获得更好的收益。那么您怎么看呢？米勒先生。记者把同样的问题抛给第二位基金经理。这个基金经理就是大名鼎鼎的比尔.米勒，最好记录，连续十五年战胜指数。米勒说，我并不这么看，我不在乎对了多少次，我更在乎对的时候，挣了多少钱。比如我投资十只股票，其余九只都亏了九成，但最后一只挣了十倍，那么我的收益仍然可以翻番。米勒管理基金有十五年是极其辉煌的，但他并没能像林奇那样激流勇退，在2008年他迎来了人生的最低谷，连续三年的大幅落后比较基准，已使他的五年、十年排名全部滑落至倒数十名以内，因为这一年他还在不断地买入不断下跌的金融类股票。

    上学的时候，喜欢武侠小说，《射雕英雄传》里有东邪西毒，南帝北丐，四位武林绝顶高手，四种风格完全不同的武功。价值投资领域也存在类似的风格。巴菲特自然属降龙十八掌一类，简洁，胜在功力。林奇每天可以成交一百种以上股票，周期类，成长类、稳定类，什么股票都炒，胜在招数，就像东邪的落英神剑掌，今人眼花缭乱。索罗斯专门盯着政府的错误，一但机会出现，即无限放大头寸，逆势而上，就像西毒的蛤蟆功，浑身经脉逆转，功力雄浑。最后一位可能就是这位米勒了，把浑身的功力凝聚在细细的无形剑气之上，因为专注，从而可以获得更大的能量。

    米勒的风格与今年A股市场的投资风格神似，那就是“无弹性，宁可无”。弹性主要产生于三个方面，一是泡沫，二是科技，三是周期高涨（重组股不具备普遍意义，属中国特色）。米勒的组合中，一直长期持有金融股和科技股。这两种类型的股票2005年是泡沫化最大的一段时间。所以米勒赢得了耀眼的光环。国内股市在2006年和2007年则经历了周期繁荣和泡沫化的叠加，所以弹性投资天下无敌。今年全球经济复苏势头迅速，弹性投资的风格卷土重来（比如电解铝和钢铁，电解铝的基本面还不如钢铁好，但其股价表现要好很多，主要原因就是电解铝短期的业绩弹性要大很多），直到8月，地产数据不佳，货币政策转向，恰恰这个时候，猪肉和禽蛋又突然涨价。立刻，风水逆转，弹性投资风格开始受到挫折。

    如果没有泡沫和周期高涨，弹性投资风格的优势一般不会显著，所以如果中国及全球经济今年复苏后不再回到2007年的泡沫状态，那么全球股市的年均回报不会超过10%，中国的年均回报不会超过20%。那时的市场可能反而让投资者更平静，四种不同的投资风格也可以华山论剑，争奇斗艳。