这些天相信每一个中国人都沉浸在悲痛之中，虽然2008年新年伊始一场突如其来的大雪就让人感觉山雨欲来，但当汶川大地震这样的灾难发生时还是让人无法相信这是真的。可是生活还要继续，三天全国哀悼日已经结束，抗震救灾也将进入更为艰难和持久的重建阶段。想想今年中国的磨难真是一桩接一桩：年初大家想回家过年，遇上了雪灾；热热闹闹地迎接奥运会遇上了藏独骚扰；以前普通的手足口病如今变成了致命的传染病；出远门坐飞机，安检严格得苛刻；最安全的交通工具火车也发生脱轨相撞；哪儿也不去呆在屋里却发生建国以来破坏性最大的地震。

    中国这次救灾受到全世界的关注，虽然开始时还有不太友善的人把中国地震与缅甸台风相提并论，但很快全世界就被中国政府迅速、有效的抗震救灾所感动。中国人在这场灾难中不仅展示了万众一心的精神；空降的直升机、从四面八方汇聚的物资更全面地展示了中国人的动员能力、组织能力和经济实力，不幸的灾难反而让世界看到了一个正走向现代化的中国。事实上奥运圣火传递过程中，海外中国80后一代留学生所表现出的爱国热情已经让世界吃惊，因为中国这些年一直饱受西方世界的质疑，有人在博客上这样写道：当我们闭关锁国时，你们用大炮和鸦片打开我们的国门；当我们改革开放，积极参与国际贸易时，你们指责我们偷了你们的工作；当我们大力发展工业时，你们说我们是环境污染的制造者；当我们成为世界工厂为全球制造产品时，你们又说我们操纵汇率给你们带来赤字；当我们购买石油时，你们嚷嚷着“剥削非洲和支持种族屠杀”，而当你们为石油发动战争时，你们称之为“解放”；我们人口超过13亿，你们说我们让地球的负担太重；当我们要计划生育时，你们又指责我们干涉人权……。

这些质疑和挑剔看起来不公平，但从另一个角度看它表明从心理上西方世界已把中国看成一个大国，因为只有大国才会引起如此的注意。美国是世界上头号大国，美国受到的批评可能比我们还多许多。中国加入了大国俱乐部，各种质疑将一直存在，这要求我们得具备大国心态，并学会正确地面对这些质疑，就像现在抗震救灾，名人的表现必然会受到老百姓的普遍关注，他们更应成为人们的表率。所以汶川大地震留给中国人的不仅只有灾难，也给我们一些启示：比如发展才是中国的出路，如果不是过去三十年的发展，中国GDP从100多美元增长到现在近2000美元，我们会比现在承受更大的痛苦；比如，中国走向现代化的道路已不可逆转，中国已经具有相当的能力，可以做很好多事、解决许多问题，包括抗震救灾、重建家园，也包括办好奥运会。

在这次抗震救灾开始时，股市表现相对平稳，不过看空的人认为这多少和“义资” (为了道义不卖股票)有关，所以他们认为股市仍要下跌。从不利的角度看，股市现在的问题有：较高的通货膨胀；可能减持的低成本大小非；宏观调控下减速的经济；奥运会后政府可能的不干预；最后也是现阶段最大的问题，高油价下全球经济可能出现的滞涨。有利的消息也不是没有：粮食价格企稳，通涨有望下行；美国次贷危机最坏的时刻已经过去，美国经济也许根本就没有进入衰退；中国的高增长和高储蓄率，这意味着只要股市估值合理，资金不是问题；最后是股市的估值已降至08年PE20倍不到。做出上述分析，相信投资者仍会觉得没有方向，但就象中国在许多人的质疑声中不断前进一样，股市也从来都面临利空。
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    《功夫之王》终于上映，和《卧虎藏龙》不一样，这次大家真正看到了外国人对中国功夫及文化的理解。比如要成仙不是修炼出来的，而是要通过考试录取，不过单从画面看，《功夫之王》非常像中国版的《指环王》，这与陈凯歌的《无极》差异很大，虽然这两个电影其实都和一个预言相关，也大致对宿命有相似的观点。电影是戏剧化的生活，中国股市在上个月也像演了一场电影，在大家最不相信的时候，政府调低了印花税，使股市一天上涨9%以上，而这个举措其实是几乎所有投资者都知道的，也曾被许多人预言。
股市中一直都有许多预言，像去年最多的预言是关于股市的顶在何方：5000点、6000点或是10000点，今年前四个月的预言则主要是说股市的底是多少，3000点、2500点或是1800点。不仅直接关于股市的预言很多，间接的预言也很多，比如每年经济学家都会预言GDP和CPI的增长数据，并按偏差大小排名，偏差最小的很可能会被颁奖。预言可能是人类生活中最普遍的现象之一，谁能预言，谁就拥有无上的力量。据说中世纪有一个预言家，他以预言准确著称，但有一天，他突然有了一个预言，一个非常不好的预言，世界的末日将要来临，而在这个末日来临前的某年某月某日某时某分，他将被上帝招去天堂。这是一个重量级的预言，看起来，相信这个预言的善男信女也很多，因为他为去天堂做的准备受到了普遍的关注，那一天大家从四面八方过来，守在他住的一座塔楼下。这个预言家收拾干净，坐在椅子上静静地等待去天堂的那一个刻。传说中的某日某时某分越来越近，但除了交头接耳的观众外，什么变化也没有。没有人知道这个预言家当时的心理活动，人们所知道的是在那个重要时刻就要到来时，预言家从塔楼上跌落下来，可能也算是应验了自己的预言。

预言可以分成两种，一种是巫师型，比如算命，或上文提及的神秘电影故事。另一种则叫未来学，比如象这几年流行的《文化的冲突》、《大国的崛起》，还有麦克卢汉提出的“地球村”的预言。就说地球村这个概念，想想在50年前，有一个人会想到由于媒介的发展，“电话线横跨东西南北，飞行又快又安全，地球成了一个大村落。” 是何等创意。现在我们知道，除了电话线还有光缆，而电脑和网络才是最有力的媒介，但无论如何，以网络为特征的新经济不仅使地球成了一个村落，更是投资者无法忽视的投资主题。像微软这样的成功公司，因为操作系统这个主打产品不符合全球村落资源共享的主流，而不得不面对衰落的命运。

从前有一个秀才进京赶考，眼看考试的日期要到，这个秀才晚上忽然连着做了三个梦。第一个梦是梦见他在墙头种菜；第二个梦是梦见雨天，他出门打着伞却还戴着斗笠；第三个梦是梦见他和自己喜欢的女子背靠背睡在床上。这个秀才觉得这三个是个征兆，第二天一早他就去找算命先生解梦。算命先生一听沉着脸说，这些梦是不详的预兆。你在墙头种菜那是白费力气；你出门戴斗笠打伞是多此一举；至于你和喜欢的女子睡在一起却背靠背，只能说明你没戏。这个秀才非常沮丧，回去就打包想走人不考算了，客栈老板见了问什么原因，秀才就一五一十地告诉他原委。老板听罢不以为然，他说，不对，你听我说，你在墙头种菜预示你将高中；你戴斗笠打伞表明你双保险；背对着你喜欢的女人，只要翻身就可以了，这表明你要咸鱼翻身。秀才一听觉得有道理就留了下来参加考试，果然头榜高中。

这个故事对这半年的股市来是非常贴切的，去年市场一路向上，如果上市公司有再融资的消息公布，股票很有可能上涨，直到有一天，这些增发的股票跌破了增发价。从此，只要上市公司公布增发，股票就会下跌。同样的反应还表现在市场对政策信息的反应上，去年前三个季度，只要市场有不利的消息，比如升息，市场就认为是利空出尽，而其实我们现在所面临的经济不确定性在那个时候就已在监管部门的预期之内，而现在对市场有利的消息则会被许多投资者当成减持的机会。

其实股票无外乎涨跌，但同一个信息，不同人在不同时候会有完全不同的解读，对于投资者既使是专业的投资者也常常会面临这样的难题。就像2008年的股市，决定其走势的根本原因有两点，一是全球的经济不确定背景下，中国经济可能出现的减速以及随之而来的企业赢利低于预期。二是相对于国外而言偏贵的估值。但如果按2008年的预测看，沪深300的市盈率大约为22倍左右。但市场更担心的是全球经济可能进入滞胀，中国的经济也好像难以为继。所以每个人都开始觉得股票危险而躲避。但就像彼得"林奇曾说过的那样，世界每天都有无数的事让人忧心，过去几年我们遇到过SARS，遇到过04年的宏观调控，遇到过禽流感全面爆发的威胁，股市也在涨跌中不断创出新高，现在我们又遇到了估值偏高的压力，遇到了美国次债的危机，遇到了通胀的隐忧，股市也在反弹中不断下跌。所以如果在这样的市场中继续投资，学会成为象巴菲特或彼得"林奇那样的乐观主义者是一个基本要求。它主要表现在三个方面：

首先是相信社会总是在进步，尽管永远会存在问题，尽管进步是一波三折的，但经济总量会不断增长，企业赢利也是长期向上，适当的分散投资总能分享到经济和企业成长的收益。具体到今天，如果全球2003年开始这轮强劲增长，动力主要是来自于中国和印度等发展中国家劳动力的增加以及劳动生产率的提升，那么这个趋势的结束也应在这个项数据显著变化时才会到来。

第二个方面是当企业的价值严重低于价格时，不仅不应该抛出，反而要觉得收益正随着价格的暂时下跌而不断增加。

2008年的新年伊始多少让人感到意外，在人们一致担心全球气候变暖时，一个几十年不遇的寒冬在毫无准备的中国人面前突然降临。当然如果事后想也不一定不合情理，一个原因是天气预报本来就是不准的，第二个原因则是由于气候变暖的另一个后果是极端天气出现的概率加大。新年股市也与这气候的严寒有些不谋而合，虽然这多少也让许多投资者意外，但这同样也不是没有理由，这些理由不仅包括美国及全球股市远低预期开局 ，也在于中国A股的估值没有安全边际。如果把中国A股的估值拉回到全球估值的大家庭中，再加上一点点安全边际，那么4000点也可以算是一个中性的位置。

有次和一个业内的名家聊天，他说他在香港和恒生银行行长吃饭，席间谈到美国次级债的事，恒生银行行长可能有些庆幸地说，当初投行来他们这推销次级债，这个在银行工作很久的行长，研究了三天没弄懂次级债究尽是如何运作的，其风险又在哪里。但他怕自己年龄大了跟不上业务的发展，就问行里的业务部门下属，次级债是怎么回事？答案也是没完全搞懂，于是这个行长想，反正做贷款业务已经挺赚钱的，这事没搞懂就先不做吧，于是它们躲过一劫。这个故事真实与否，我很难确定，不过我倒是耳闻国内两家大型银行投了次级债。为什么投呢？这个问题当然是银行管理层非常头疼的问题，不过答案也挺简单，那么多大银行比如花旗都投了，作为中国走向全球的银行当然应该参与了。

 
和一些个人投资者聊天时，我经常会举一个例子，作为个人投资者有一种方法是可以打败大盘甚至基金的。这种方法的要点有三条：相信价值投资，即股票的价格始终围绕价值波动，但价值本身及价格围绕价值的波动是有不确性的；专业的方法和一定的知识；只投资能了解的股票。比如买3到5只股票，而且是相关性不大行业不同的股票。因为投资是不确定的，所以这些不同行业的股票可以尽量让投资者东方不亮西方亮。消费类股票就选酒或零售；周期类股票选钢铁或水泥；内需的股票选银行或地产；如果再激进些再选一个技术类。选酒选茅台，买零售买苏宁；在银行中选招行，因为大银行成长性相对低一些，在地产中选万科；在钢铁中选武钢或鞍钢，因为宝钢成长性弱一些，在水泥中选海螺；技术类公司较难把握，所以可以不选也可，如果选的话可以选烟台万华或中兴通讯。这种组合在去年的收益率可能比大部基金要好，如果在2006年，甚至2005年和2004年也这种组合也同样很好，比大部分的投资者尤其是个人投资者要好，。但问题是大家都不喜欢这种组合，因为这种组合并没有包括收益率最高的造船或金属或券商，而且这些股票大家都知道，没什么重组绯闻，也几乎不是当年涨幅最好的股票。（注：本文提及的具体组合仅为举例之用，均不代表作者向投资者推荐的投资组合）

春节，热热闹闹地拜年、亲朋好友聚在一起喝酒吃饭是主要节目，虽然这个春节的热闹气氛有些变味，不仅异常寒冷的天气让人的身体感到不舒适，国际国内股市的下跌或剧烈波动更是让投资者的心理压力大增。这让我想起我们公司请来访上市公司用餐的一件事。两年前，公司管理的基金曾投资了一支股票，碰巧这只股票绯闻很多，争议也大，所以当这只股票迅速上涨之后，惹来很多关注。就在这个时候公司来访，股票
涨了我们当然开心就在离公司较近的一个高档食府请他们吃饭，这个食府价钱较贵，所以我们一般不来。但谁也想不到，这顿饭竟是这只股票的一个转折，此后，不仅股价出现暴跌，还引来更大争议。我们想这是什么原因呢？后来又有一些公司来访，去那儿吃饭，总觉得有些阴影，直到有一次我们突然惊呼，好象上市公司到那吃饭，过后股票几乎都会跌﹗后来又有公司去那吃饭，这个规律却仍没被打破，直到我们公司搬家离开那里。所以有我们重仓的公司来访，我们会开玩笑地说，不好意思不能请你们去更高档的酒店用餐，因为去那股票可能会跌。

可能直到现在许多投资者都还没完全明白，为什么几个月前还信心十足的股市，突然间就调整了近2000点，去年喊了一年的传说中的调整真得来临时，大家也真得在猜想是不是熊市来了。也许要细说这个故事仍得从美国的次级债说起。次级债的评级是由象标普这样的评级公司来做的，评级是由数量模型来确定的，这个数量模型的框架是按历史数据确定的，历史数据表明，当经济现衰退时，首先是信用卡和消费信贷出问题，然后才传导到房贷。这次房贷大面积出问题时，信用卡和消费信贷还挺好，所以直到上个月评级公司还在大量下调评级。据说出现这种变化的原因可能是消费者行业模式发生了变化，以前消费者不轻易拖欠房款，但现在的消费者却首先拖欠房款。这种变化倒是让一个叫保尔森的对冲基金经理成了全球最能赚钱的人，他从2006开始发起做空次贷的对冲基金，2007年，第一期涨了 590%，第二期涨了350%，而他年终收入可能达到30亿到40亿美金。但美国经济是否一定衰退呢，主流观点尤其是经济学家认为肯定，不过很多大企业倒是认为至少到目前为止，今年乃至明年的盈收增长和资本开支仍然正常。经济学家们则认为这些企业家太乐观，太短视，往往祸到临头才发现，你看花旗、美林、 UBS就是典型。

其实，近二十年美国经济衰退有两次，一次是90年，一次是2001年。但第一次衰退对亚洲没有什么影响，第二次对以电子产品出口为主的亚洲国家冲击较大。这次如果美国真的衰退，包括亚洲在内的国家会怎样呢？这件事现在还在争论不休。至少BRIC金砖四国还没有看到经济增长速度大幅下降的迹象，另外象印尼、马来西亚这样或资源丰富或农产品丰富的国家，估计今年也难看到太坏的变化。但经济学家一再告戒我们，如果全球化越深，世界上最大的国家美国有问题，其他国家会不受牵连？这不合逻辑。不过如何牵连呢？如果美国和其他国家是各自独立的部分，美国经济增长也只占全球16%不到，可能还不如中国经济增长对全球经济增长的贡献，所以世行预测明年全球经济增长仍有3.3%。但如果美国和以中国为核心的发展中国家组成了一个环，美国这个环断了，整个环就不转了，那世行的预计又象上文中评级公司一样，犯了经验主义错误，全球经济可能比想象的要坏。

故事到这还没完，2007年有一种衍生工具在美国比较火，主要目的是对冲不同行业和板块股票间的涨幅差异。比如去年美国金融股跌10%以上，但矿业的涨幅超过40%。，这在以往的股市中是少有的，传统数据表明，如果经济要衰退了，那么投资领域的周期类股票会领先下跌，但这个规律却对从去年下半年开始的全球股市失效。想想今年春节期间中国遭遇的雪灾所表现出来的短缺，钢铁、煤炭、甚至银行、地产等行业今年的业绩将受多大压力同样是很难想象的。

　　其实从价值投资者的角度看，今年上半年的股市非常正面，远远强于年初的预期，一些年初担心的事也没有发生。首先是调整，年初非常担心今年会有一次比较大的调整，其幅度高于30%，但半年下来，市值较大的股票，除了年初房地产股调整达到30%左右外，其余基本采取小调、多次、分批的方式演绎所谓“传说中的调整”。其次，今年宏观经济形势也远远好于预期，GDP又一次创新高，工业企业利润增长超过40%，上市公司一季度利润增长超80%。

　　不过经历5·30事件后，在成交量叠创年内新低的现在，可能许多人会相信，对比上半年，现在的市场的确发生了一些变化。首先是市场估值总体上看已基本到位。从经济和企业利润层面看，去年下半年的基数远高于去年上半年，所以今年下半年，除非出现估值的进一步大幅上升，否则想要获得去年那样的上涨，难度较大。第二个变化是上半年炒作赢利模式的尝试和暂时受挫。今年初许多股票其基本面也不是很好，但由于大量个人投资者进入股市使得这类股票出现较大涨幅，较大涨幅又吸引更多类似投资者跟进，引发市场不断地放量上涨。从表面看是5·30事件结束了这种赢利模式，其实无论从理论上分析，还是过去的经验总结，这种赢利模式都不可能长久。最后一个变化是市场的运行特征。前文谈到上半年许多个人投资者对炒作赢利模式进行了大范围的尝试，并暂时受到重挫。
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　　如果你遵循价值投资策略，你知道股市中有一些定律是决策的基础，比如均值回归定律，这个定律告诉我们，投资者对股市的乐观和悲观呈周期性的波动；这种波动与基本面并不直接相关，所以股市估值的高低也是周期性波动，与企业基本面同样不直接相关。因此估值过高之后一定会向均值靠拢。与这个定律相似的还有两个子定律：一是周期类股票自由落体定律，是说周期类股票无论现在如何景气，将来一定会陷入非景气，其股价也会像自由落体一样逼近净资产。第二个子定律是蓝筹股弹性定律，即一只蓝筹股如果出现经营危机导致股价暴跌，将来一定会在某个时候恢复原价。
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　　利弗莫尔确实是一个谨慎的人，因为他是一个天性爱做空的人。国内股指期货虽然仍是犹抱琵琶半遮面，但众多谨慎的投资者已不断地分析，股指期货会给股市带来多大的冲击，虽然从价值投资的角度分析，这种冲击至少从较长的时间看会很小。利弗莫尔还是一个悲剧性的人物，原因是他最后终于犯了一个错误，而且是无法挽回的错误，当然那本书并没有关于这个错误的描述，那时候他还十分风光。他在20世纪20年代的后期，判断市场已处于非理性炒作之中，所以一直做空直到1929年，转为做多，于是在1929年的大危机中他彻底破产。几年后他自杀在一间厕所里。

　　国内股市从2005年下半年至今，两年不到的时间里已经上涨250%，市场的估值也从13倍左右上涨到30倍以上，无论从什么角度分析已经相当高，但另一方面，国内经济仍是一片繁荣，企业的盈利从2003年开始一直好于市场的预期，今年一季度企业的盈利水平又一次好于机构投资者去年年底的预测，工业企业的利润增幅可能超过40%。从一季度基金的季报看，基金对市场还是相对谨慎的，但新入市的个人投资者可能并不这么看，有数据显示，当前持仓结构为机构占40%、个人占60%，但交易结构是机构占比不到20%、而个人占比超过了80%。
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　　商业世界充满类似的选择，比如以价格取胜还是以品牌竞争；以销售为核心还是以技术为先导。两种策略很难说哪一种更高级，不同的企业，在不同市场和阶段，会有不同的结果。一般小企业很难选择更有远见的策略，采取短视的随机策略赚第一桶金是最迫切的需求；但要想成为行业的领先者，却一定是深谋远虑的战略执行者。如果一个市场处于快速发展阶段，随机的策略更容易获利，而有远见的战略却因为牺牲了眼前的利益，并不是最优选择；但如果像前两年中国的手机市场那样市场出现转折，以模仿为策略就遭受重大挫折，而有远见的策略才会使一些优秀公司脱颖而出占领竞争的制高点。
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　　今年股市在震荡中不断上行，业绩稳定增长的股票如银行、地产、食品等个股表现中规中矩，涨幅却落后大盘，反倒是一些业绩不佳的低价股表现非常好，更是出现了类似杭萧钢构的事件。相信在这轮牛市中还会有类似的事件发生。如果要研究发生此类事件的原因，上面这个故事，涉及经济学中的激励问题，可能很容易让人理解个中原因。每个人都是理性的，每个人都在追求个人效用最大化，就象上文中的那个翻译，每个人在做决策时都会分析所面临的成本和收益，并做出效用最大的选择，因此，要减少这类事件的发生，并不是简单的查处就可以做到的，根本的解决之道在于形成一个机制和文化，使每个投资者都相信，合法投资的效用更大。
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